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| | 一、近年来全球跨国并购形势
全球跨国直接投资流入量在2000年达到1.4万亿美元峰值后开始大幅下降，到2004年开始止跌回升，到2006年，历经三年连续增长，全球外商直接投资达到13060亿美元。
跨国兼并和收购(并购)在全球FDI(外商直接投资)流入量中一直占很高比例，如2005年，全球跨国并购交易额占全球FDI流入量的比重为75.7%，2006年该比重为67.4%。可见，跨国并购交易量的涨跌是影响全球外商直接投资流量的核心因素。2004年，跨国并购交易额止跌回升，增加了28.2%；2005年跨国并购交易额飞跃式增长，与 2004年相比，年增长率高达88.2%；2006年跨国并购不仅在金额上 (年增长率提高23%，达到8800亿美元)而且在数量上(提高14%，达到6974笔)均显著增长，接近2000年达到的上一个并购高峰。
近几年跨国并购主要呈现以下几个特点：第一，大额交易明显增加；第二，私人股权投资资金在并购中的比重增加；第三，初级产品领域并购成为热点；第四，矿产资源产量
向大型跨国公司的集中程度加大；第五，发展中国家在跨国并购的地位不断上升；第六，交易支付方式发生改变；第七，一些领域出现保护主义倾向。
二、我国企业跨国并购的特点
首先，尽管我国企业收购的目标企业包括美国、英国、西班牙等西方国家公司，但其主营业务主要集中在我国周边国家和地区，如东南亚地区的菲律宾、印度尼西亚、新加坡
，中亚的哈萨克斯坦等。
其次，从事跨国并购的主要是国有能矿资源企业，主要有中海油、中石化、中石油等企业。并购资产主要集中在石油和天然气领域，其他金属矿产领域的并购案例并不多。
第三，并购主要体现为少数股权收购。尽管个别案例中方企业取得控股权，但大多数企业只是购并部分股权。一方面，可能是财力难以支持更多股权的收购，另一方面，可能
是国内企业尚不具备整合的经验和能力。因此，获取部分权益成为大多数企业跨国并购的选择。
第四，并购数额巨大，成本高昂。尤其是石油、天然气和矿产资源都属于不可再生资源，伴随近年来的连续开采，其潜力逐渐下降，有些油气田已濒临枯竭，新矿产的勘探和
开发难度不断加大，石油价格大幅上升，矿产品价格也节节攀升，致使并购成本一路上升。
第五，国内企业跨国并购的支付方式主要采用现金支付。尽管企业并购中已出现多种支付方式，如TCL并购汤姆逊彩电业务过程中，采取注入资产的方式，只是向合资公司转移全部电视及DVD业务和资产，对方也注入相应电视及DVD业务及资产，双方合资成立TCL—汤姆逊合资公司(简称TTE)。其中，TCL国际持67%股份，汤姆逊公司持33%股份。联想并购IBM的PC业务采取了股票十现金的方式。但是，总的来看，现金支付仍是我国企业跨国并购的主要方式，资金来源主要是购汇、自有外汇资金、国内外银团贷款、股权融资等。
第六，企业采取多种并购方式。除了单打独斗外，企业采取联合收购方式以降低风险。不仅国内企业强强联合，如中石油、中石化联手海外收购，而且采取与国外企业联合收
购的方式，如中国与印度两国石油公司的合作收购不能简单地看作“1+1=2”的关系，更应将它看作“1 +1>2”的战略合作关系。由于两国石油公司的合作，提高了要价能力和减少收购的溢价，两国公司还因此降低了经营风险。而这一模式将会为中国企业与其他国家企业在更多领域的合作提供了良好的模板，使双方达到合作共赢的目的。
三、我国企业跨国并购存在的问题
从我国的经济发展阶段看，未来我国企业“走出去”扩大对外投资是一个长期趋势，跨国并购仍将是企业对外直接投资的重要组成部分。但从近两年企业跨国并购的实践看，
暴露出很多问题，需要给予高度关注。
(一)单一的支付和融资手段是中国企业跨国并购的最大障碍
我国企业主要在A股市场上市，A股市场非国际化使企业进行跨国并购时不可能通过换股方式进行。目前我国企业并购资金主要来自自有资金、国内银行贷款、国际银团贷款，
少数企业通过到国际市场发行债券融资。国外并购常用的方式，包括定向发股、换股合并、股票支付等方式国内企业都无法利用。单一的融资手段加重了企业的债务负担。其次，
企业完成跨国并购交易后，还有大量的后续资金需要投入。巨额资金的拨付容易抽空企业自有的流动现金，形成高负债率。由于债务负担加重，企业再融资成本加大，再加上还本
付息，使企业面临较大的现金流压力。对企业来说，“现金流就是生命”。生命线一旦出点问题，不但并购成果前功尽弃，而且会将企业拖入破产的泥潭中。
如TCL集团香港公司去年以来为筹集合资公司的运营资金已先后向国外金融机构借款，资产负债率趋近70%，联想集团比较幸运，以私募的方式获得总计3.5亿美元的战略投资用以并购后的企业运营，但其出让了新联想12.4%的股份。再如跨国并购最为活跃的中海油，为应付庞大的收购资金，中海油主要借助发行债券进行融资，2002年1月收购Repsol印尼油气田的资金很大程度上借助于2001年IPO所募集资金和2002年3月发行的5亿美元债券。随后的2003年5月，公司再次发行5亿美元的长期债券，这种方式导致了资产负债率的上升，破坏了中海油原本非常稳健的财务结构。可见，由于融资渠道单一，使从事并购交易的企业面临沉重的财务压力。
(二)金融支持不足是企业海外投资的主要障碍之一
首先，企业海外投资必然面临汇率风险，目前国内金融市场以及金融机构为企业提供汇率风险管理的工具和服务比较有限；其次，国内银行还不能提供成熟的离岸金融业务，
银行本身在国际上缺乏分支机构，对本国企业的海外投资和再融资难以提供支持，加大了企业海外投资的资金约束，增加了企业投资的成本和风险。
(三)中国企业缺乏海外整合与运营能力是多起跨国并购失败的主要原因
中国企业缺乏海外运营经验，尤其对并购交易成功后的整合难度缺乏充分准备，大大提高了跨国并购的成本和风险，导致多起并购失败。以TCL为例，2004年TCL并购阿尔卡特和汤姆逊集团后，成立的 T&A和TTE像个“无底洞”，在不到1年的时间内亏损高达3.78亿元和0.77亿元，完成跨国并购后的TCL集团直到2006年第三季度方扭亏为盈。事实上，并购中最大的成本是整合成本，目前中国企业在海外并购时，对交易成本和整合成本的估计不充分，企业还不能在收购前对自身的现金流能否支撑和消化成本进行正确测算，对并购后企业整合与运营的风险缺乏控制和应对能力。
(四)部分国家的“恐中”心态加大了中国企业尤其是国有企业的并购障碍
2005年中海油竞购优尼科失败，其国有企业背景引发诸多政治问题，导致美国政府出面阻止这一收购。2008年2月华为公司并购 3COM公司受阻，反映国外对中国企业的高度防范心态。目前，一些国家已开始针对主权基金收购考虑防范措施，如德国政府正在考虑设立一个机构，可能考虑按照美国的模式，建立一个跨部门的委员会，对由国家控制的外国基金进行的收购进行审核。虽然针对的是主权基金，但是这种对国内市场的保护趋势无疑加大了中国企业海外并购的障碍，特别是国有企业在一些战略领域的并购将会受到更为严格的审查。
四、对策及建议
第一，制定切实可行的并购战略，减少随意性和盲目性。在实施海外投资战略时，不要过于依赖于跨国并购这种方式，而要考虑多种方式如与当地企业合资经营，或以自身优
势业务为核心进行独资等，通过多种途径进入国际市场，降低海外经营的风险。按照国际历史数据分析，并购后几年内的成功率只有30%，以小搏大的并购成功率更是在10%以下。可见，并购风险是相当高的，必须在充分跟踪调研基础上，在做好各项战略规划前提下，包括充分的资金、人才、整合、应急等各方面的准备，寻求适当时机。企业并购不能操之过急，上世纪80年代日本企业购买美国企业时犯了很多错误，损失非常严重，急于国际化的中国企业应该避免犯下同样的错误。
第二，考虑选择合作伙伴的方式。注重发挥私人资本机构的作用，考虑与私人资本机构组成收购团队。注重发挥企业的合力。通过与国内企业或与国外企业联合收购，降低跨
国并购的成本和风险。
第三，坚持效益原则。赢利是最终的目标取向。 目前国内企业的海外并购中，常常把完成并购交易看作是胜利果实，对于海外投资效益鲜少涉及。很多并购似乎在“抢购”，企业对于收购时机和赢利能力以及未来的财务承受能力缺乏科学的评估，忽略了并购的商业利益。专家研究发现，在中海油的6次海外收购中，只有收购Repsol印尼油气田取得了控股地位，并已产生收益。企业的跨国并购必须有利润追求，否则必败无疑。
第四，协调企业的海外收购活动。目前，已出现多次国内企业之间对交易的竞争，特别是在银行业和石油业。最近数月，3家中资银行：中国建设银行(CCB)、中国工商银行
(ICBC)和中国银行(BOC)，分别与新加坡的淡马锡(Temasek)进行了接洽，探讨收购淡马锡所持渣打银行股份的事宜。中石油(PetroChina)和中石化(Sinopec)为苏丹的一条输油管道展开了竞争。因此，应由行业协会或政府相关管理部门出面协调企业的海外并购行为，避免中资企业就石油资产等展开更多竞购战，以防两败俱伤，渔翁得利。
第五，国家要给予适当的资金支持。鉴于目前企业融资渠道单一，企业“融资难”问题难以短期内根本解决。在我国外汇储备极其充裕的情况下，政府外汇资金可以成为缓解
企业“融资难”、降低企业境外并购风险的有效手段。对企业支持应不限于国有企业，对民营企业海外并购的支持应一视同仁。具体支持手段可以考虑通过政策性银行和中国投资
公司进行
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